从履历上看，牢固汇率频频变成年夜祸。招致这些磨难的缘故原因很同等，便是牢固汇率形成的稳定使一批惊骇动摇的国家乐在其中，可是，一旦被遮蔽的货泉不稳 定的本性发作生机，被牢固汇率连为一体的经济，反而蒙受更年夜的危殆打击。

1997年亚洲金融危殆的一个重要背景，便是东亚货泉在此前的十多年里 不断接纳盯住美元的汇率政策。"牢固汇率论"的另外一位旗头麦金农（R.Mckinnon）论证说，恰是这些货泉与美元的稳定联系，成为维系这些国家海内 价钱程度的"名义锚"。什么意思呢？便是包括泰国、菲律宾、马来西亚、印尼和韩国在内的东亚国家，正本最随便出的错，便是在各种压力下滥用自己的货泉刊行 之权，末了招致物价不稳定。现在好了，汇率盯住美元，再以汇率目标控制海内货泉供给，岂不就等于给各自的货泉龙头加上了一道锁？只需谁也不超发货泉，物价 稳定，这些后起之秀就很随便在国际上发挥比较下风，内向驱动经济高速增加的东亚形式就此组成了。

好是好，也确实好了良多年。1993年世界 银行宣布《东亚奇不雅观》，高举东亚的生长履历，还要在理想和生长政策的层面将之通俗化。不晓得存心照旧偶尔，世行的总结没有关注东亚国家汇率盯住美元的经 验。更不晓得幸照旧不幸，恰恰因此美元为锚的亚洲汇率与货泉轨制，仅仅在《东亚奇不雅观》宣布后不外4年之后就守不住了。1997年亚洲金融危殆的导火索，不 便是泰国、韩国、马来西亚和印尼等国的货泉纷纭"跳水"吗？很特别，盯住美元的汇率坚如盘石，为什么守不住了呢？

人们纷纭到这些出了费事的 国家里探求其内部的缘故原因。却很少有人想，那组成东亚货泉之锚的美元自己会不会有什么题目。这也难怪，上世纪90年代前期的美元照旧全球强势货泉。一方面美 元还在享用着我想称之为的"保罗"，即美国海内物价的耐久稳定（这是与黄金脱钩后的美元，由一个担当任的央行行长充当了货泉之锚的功效，这点 容我今后向读者报告），另一方面1991年的海湾战役和前苏联垮台，在全球范围丁壮夜了美国的国威。人们固然难逃思想定式：与美元挂钩的货泉及经济出了问 题，固然要到这些经济的内部探求缘故原因。这便是说，美元之锚尽不年夜概犯错，那些下了美元之锚的东亚之船又一次年夜摇年夜摆，题目一定在这些船上！

果 不其然，一通惶恐失落措的国际救济，再加一通或深或浅的东亚系统体例革新之后，稳上去的东亚经济从头又与美元挂上了钩。麦金农说，这是亚洲"向高频率盯住汇率制 度的回回"（见世界银行《东亚奇不雅观的反思》第5章）。这里所谓的"高频率盯住汇率"，便是按每日或每周名义汇率转变"中国奇不雅观"乃至比昔时的东亚履历更为刺目。坚 持牢固汇率论的理想家们看来更有掌握做出以下结论：在美元本位下，亚洲和中国最好的生长之路，便是更牢固、更高频、更年夜范围地盯住美元。

可 惜又一次碰到"意外"。满打满算分开亚洲危殆不外十年，全球金融危殆就来了。此次危殆的迸发地点是美国，也便是谁人为全球、亚洲与中国供给稳定的货泉之锚 的国家。危殆的特征是锚先年夜动，然后祸及被那高频盯住汇率绑到一同的经济体。照旧没什么人问：被逻辑推得条理清楚的高频盯住汇率制，为什么照旧守不住了？ 这回人们倒开始关注 "锚"自己的题目，诸如贪心的华尔街、无比庞大的高杠杆游戏，以及马脚百出的金融羁系。可是，见到了树木的，不等于也见到丛林。我却是浏览有人提出的一个 题目：世人可以年夜骂华尔街的酒鬼喝得个大醉，可是，那么多的酒毕竟是从那边来的呢？[page]

"名言""我们的货泉，你们的费事"）"更初级"。题目是，欧元的尝试算年夜功乐成了吗？让我们等这场希腊主权债务危殆灰尘落定之后，再看能不能得出靠谱的结论吧。

不 过，无论亚洲金融危殆、全球金融危殆、照旧当下的欧元区主权债务危殆，都没有低落牢固汇率论者兜销"以牢固汇率连接统一货泉"主张的热情。蒙代尔身为欧元 之父，对自家"孩子"深具决议信心，我以为完满是情面世故"完成美元、欧元、人夷易近 币的稳定联系干系"，以此"停止这种年夜幅度变动汇率的不稳定"，却年夜概是过分自负的显现了。真有那么年夜的掌握，把尚未获得检验的料到，作为经世济夷易近之策拿出来 吗？

理想主义者好像是不可降服的。因为只需现存的安排与理想不合等，他们永久可以"论证"，只需接纳更理想的做法一定可以处理全部题目。固 定汇率守不住了吗？那便是因为范围还不敷年夜，强度还不敷牢，或答应实施的时候不敷长，以致于人们的预期还不敷牢固。对策也简朴"主张"才显得如斯滔滔雄辩。

如何揭开这里诱人的面纱呢？ 我想到了三国演义里的一段故事。说的是曹操带年夜军在三江口与吴国决斗，却苦于北军战士不习水性，在摇摇摆晃的船上无法发挥战役力。这时，被蒋干带进曹营的 庞统巧授了一计。庞统说："年夜江之中，潮生潮落，风波不断；北兵不惯乘船，受此动摇，便生疾病。若以年夜船划子各皆配搭，或三十为一排，或五十为一排，首尾 用铁环连锁，上展阔板，休言人可渡，马亦可走矣，乘此而行，任他风波潮水上下，复何惧哉？"

这便是鼎鼎年夜名的连环之策了。江中风波不稳，客 不雅观前提无法变动；北兵不惯坐船，临时也变不外来。剩下立马改了就可以生效的，便是用铁环将年夜划子只连锁成一体，让正本摇摆的船只稳定上去。如斯，铁索连 船，渡江如履平地，另有什么好怕的呢？曹操听得在理，命令照办。照办后再不雅观曹操水军调练，但见"东南风骤起，各船拽刮帆船，冲波激浪，稳如平地。北军在船 上，积极施勇，刺枪使刀。前后阁下各军，旗幡不杂。"曹费心中年夜喜，以为必胜之法，然后就回营对酒当歌往了。再厥后的故事，列位熟知：宿将黄盖带二十只小 船诈降，靠近曹军水寨后一齐生机，那被铁环锁住的曹寨船只临时尽着，无法规避，"但见三江面上，火逐风飞，一派通红，漫天彻地"。

曹操是何 等人物，如何会中庞统的连环计？正本庞统授计之后，曹操部下即有谋士提醒，连环策固然可以稳船，但要防备对手火攻。曹操回应，火攻要借风，那时盛夏时节， 有西风北风，没有西风南风，而曹军居于东南之上，若吴军用火攻，岂不是烧了自己？这申明，曹操晓得火攻的危险，他只是看错了一项束缚前提——风向。是的， 黄盖之所以可以点着曹军水寨，是因为诸葛亮在七星坛祭来了东南风。[page]



如果把这段故事里的企图论元素全部往失落，牢固汇率主张便是现代的连环策。客不雅观权衡，用牢固汇率把多外货泉连成一体，正如用铁环把多个摇摆的船只连成 一体，固然有良多利益。题目是获取利益要不要支付价钱，而更致命的题目是全部收益成本得以完成的关键束缚前提。我们下周检察，当今世界刮的毕竟是什么风？

（文 章出自周其仁团体网站）