在美元本位的国际货泉系统下，美国不论是与昔时的德国、日本，照旧现在的欧元区，双边商业失落衡是常态，向来都不是汇率的题目。人夷易近币汇率被低估的注释，存在经济学理想使用上的良多误区。本日，在国际金融投机性本钱试图鞭策人夷易近币汇率频频2004年至2007年故事的时候，我们亟需从头认识人夷易近币汇率题目，以确立新的应对战略，窜改主动局势。

　　央行近期货泉政策陈说关于人夷易近币汇率的一些新提法，被英国《金融时报》解读为人夷易近币即将升值的信号。思量到国际金融投机性本钱，正在鞭策人夷易近币汇率频频2004年至2007年之间的故事，我们对此不能不高度鉴戒。

　　笔者以为，经历了千载一时的危殆今后，中国各界应该对国际商业失落衡缘故原因有新的思索，对国际金融投机本钱的高危害和非直接投资本钱的正本面貌，有更新更深入的认识，关于人夷易近币汇率与全球失落衡的干系应能有更具自知之明的申明和评价，因此，不能让人夷易近币汇率再被国际金融本钱牵着鼻子走，尤其不能让金融本钱刻意鞭策人夷易近币升值预期制造本钱流进的机遇，制造海内活动性重要过剩，鞭策资产价钱泡沫，制造通货缩短的货泉情况，末了重要损害中国经济的事变发作。

　　固然，准确掌握人夷易近币汇率政策，与若何认识国际商业失落衡题目，本钱年夜范围流进，外汇积累年夜幅增加等等题目与人夷易近币汇率题目有关。

　　如果接受国际商业失落衡，分外是中美、中欧的商业失落衡是人夷易近币汇率被低估所致的注释，那岂非人夷易近币升值成了处理国际商业失落衡，分外是中美商业失落衡最底子的办法了？换言之，接受人夷易近币汇率被低估的判定，理想便是给出人夷易近币升值的激烈预期，那国际金融本钱年夜范围流进就顺理成章了。如果人夷易近币升值的预期被人夷易近币升值的政策 "兑现"，就会发作进一步升值预期"被低估"，固然是被货泉政府低估，是被政府决议计划低估，尽非市场活动，若接受了人夷易近币汇率被低估的注释，"汇率操作"的控告不就哑口无言了么？

　　回首一下上一轮主导人夷易近币汇率升值的政策取向，末了双边商业不平衡题目涓滴没有缓解，而中国经济以高通胀为功效的历史证明，人夷易近币汇率被低估的注释，存在经济学理想使用上的良多误区。分内在本日，面临着人夷易近币汇率年夜概再次被依照上述思绪来注释，频频升值"几十年"的数量级"载进"史乘的。不外从上世纪90年代开始，因为全球化惹起全球产业的转移，有很年夜一部分东南亚国家的商业顺差，跟着加工商业业转移改变成了中国对美国的顺差，所以，美国对中国的商业失落衡，很年夜程度上是过往对新兴市场国家商业失落衡的一连。

　　中国经济遭遇危殆打击致使出口下滑，是中美商业失落衡而不是人夷易近币汇率低估的另一个更有压服力的例子。中国的出口是由外需市场的转变在阁下的，不是由人夷易近币汇率的低估或高估在阁下的。如果人夷易近币汇率被低估，那该改收支谈锋对。但危殆迸发后，中国出口两个月之内从跨越20百分的增加跌落至近30百分的负增加。

　　年夜量实证钻研显现，本钱的全球活动，分外是新兴市场的本钱年夜进年夜出，与美元汇率有直接干系。有两方面现象必需留意到，一方面，2004年至2007年中国遭遇本钱流进时，美元正在升值历程中，最终有效汇率升值跨越30百分。本日中国再次面临本钱流进的压力，恰恰美元正在年夜幅升值。另一方面，不论是上次照旧此次，面临本钱年夜范围流进的，不但是中国，另有几乎全部的新兴市场国家。人夷易近币无论若何被低估，也尽对没有变更全球本钱年夜范围流进全部新兴市场国家的招呼力，只要美元这个全球储藏货泉的一举一动，才是变更全球本钱活动的批示棒。美元升值，挥动本钱年夜水滔滔流进新兴市场国家；美元升值，批示棒就挥动本钱年夜水流出新兴市场国家。本钱年夜进年夜出，给新兴市场国家形成庞年夜危殆和危害。

　　如果接受强势美元大概弱势美元才是全球本钱活动最重要缘故原因的注释，并成为中国出现的本钱流进的背景故事的主流注释，人夷易近币低估，人夷易近币升值预期上升之类的乐音也就很难再喧哗下往了。需要留意的是，此时旧话重提，照旧无为本钱流进中国制造更合理合法的捏词，误导政策决议计划，给流进的投机本钱套利供给政策情况的感化。

　　接受国际商业失落衡不是人夷易近币汇率题目的注释，应对战略固然就年夜年夜不合。

　　首先，在短期内，不给任何人夷易近币升值的政策信号，不给人夷易近币升值的预期组成任何机遇。这固然包括指导准确了解央行近期关于汇率的新提法，回应英国《金融时报》的解读，以及束缚近来B股市场下跌面前的人夷易近币升值预期的炒作活动。

　　其次，要加年夜对投机性本钱流进的控制。这重要包括跨国公司使用内部成本利润计算体例，大概不实的零部件进口等等体例的本钱运作，中国企业外洋部分与外洋分支机构的虚伪商业的资金运作，另有以直接投资形式的本钱金流进然后窜改用途等等。

　　第三，在奥巴马总统会面期间，全力陈说美元年夜幅升值带来的重要结果，夸张全球新兴市场本钱流进的态势恰是美元升值所致。要通知总统西席，人夷易近币升值处理不了双边商业失落衡题目，因为那没有找准工具。我们照旧要从双方经济构造的革新上往探求准确的处理之策。

　　（左晓蕾 作者系银河证券首席经济学家）