宏观经济：出口温和复苏；PPI大幅超过CPI,2月初或迎来再紧缩

出口温和复苏，上半年增长20%-24%，二季度净出口贡献有望转正。

进口，尤其加工贸易进口快速提升预示上半年出口将温和复苏，初步预计在20-24%。而且外需型制造业投资持续回升，这也表明企业对出口回暖预期趋于一致。此外，近3个月OECD领先指标回升加快，这预示出口回升会加快。

市场主导型固定资产投资的复苏将带动一般贸易进口维持较高增速。，一般贸易进口增速将在20-25%，而且考虑加工贸易在20%以上，上半年整体进口增速在23%。

考虑上半年进口价格回升速度会快于出口价格，进口实际增速持续高于出口的情况将发生逆转，净出口对GDP的贡献有望在二季度转正。此外，预计1月份出口同比增长8%；进口增长60%以上。

1月份CPI在2%，PPI快速攀升至5.5%。

货币是引发通胀的根本原因，去年中期以来M1不断攀高将导致今年CPI出现3%以上的增长。预计一、二季度CPI在2.5%与4%。

1月份CPI将同比上涨2%，比上月提高0.1个百分点，主要是非食品价格上涨加快导致。其中，CPI中食品价格涨幅回落至4%；在1月住房价格上涨8%与汽车零售价涨25%的情况下，非食品价在1%，比上月提高0.8个百分点。

去年12月份国际原油价格同比涨幅达到78%，这势必导致1月份PPI有大幅跳升至5.5%的可能。其中，上游行业价格反弹快于中游与下游行业，这直接导致中游行业销售利润率的下降。

信贷投放可能三三二二，3月加息的可能性存在。

信贷逐季均衡投放的调控基调明确，最终各季度占比可能是“30%，30%，20%与20%”，不同于06与07年“四三二一”的投放节奏，对市场流动性造成影响。在1月份贷款1.6万亿元下，2、3月份贷款总量将仅有7000亿元左右。

通胀预期出现并不断强化是央行实施紧缩性货币政策根本原因。1月CPI将升至2%，PPI将攀升至5.5%，这都将强化市场通胀预期。因此，一、二季度实现信贷均衡增长至关重要，预计2月初将再次上调准备金率。如果2月份银行仍有较强放贷冲动，不排除在3月份提前对称加息(此前年报中预计二季度)。(中投证券 邢微微)